הפורום הכלכלי - Long

תיאור החברה

מארסק היא חברת ההובלה הימית הגדולה בעולם, בפער גדול. החברה נוסדה על ידי משפחת מולר מארסק הדנית בתחילת המאה ה-20, שגם היום מחזיקה את רוב המניות בחברה. החברה עוסקת בתחומים רבים שחלקם אינם קשורים לימאות: ספינות מכולות (כמחצית מהפעילות), טעינה ופריקה ימית, מכולות נפט ואסדות קידוח, קידוחי נפט וגז, קמעונאות מזון, ואחזקות פיננסיות. 

נתונים פיננסיים

מכיוון שהחברה מורכבת מכמה סוגי פעילות שונים, נתמחר כל פעילות בנפרד, ונחבר את הסכומים על מנת לקבל את שוי ה נכסים הכולל (ונתעלם מפעילויות או אחזקות קטנות). כדי לקבל את שוי ההון העצמי נחסיר משוי הנכסים את החוב. מכיוון שהחברה משלבת הוצאות הון לצמיחה וגם לשמירה על הקיים בכל שנה (וקשה להפריד ביניהן), בפעילויות עם השקעות גדולות בהון אשתמש בפחת בתור האינדיקטור הרלונטי להשקעות לשמירה על הקיים, וכך ניקח את הרווח הנקי בתור הפרמטר הרלונטי (ולא את התזרים הנקי). הניתוח הבא מתבסס על נתוני השנים 2007-2008 (המאזן של מחצית 2009 דומה), מכיוון ש-2009 היא שנה בעייתית בתחום ולא כל כך מייצגת, והמספרים נתונים בקרונות דניות (קרונה דנית=5.5 דולר).

ספינות מכולות - למרות שפעילות זו מהווה כמחצית מנכסי החברה, היא לא רווחית במיוחד. הרווח התפעולי הוא כ-4.5-5 מיליארד, כאשר הנכסים של המגזר הם כ-160 מיליארד במאזן, כ3%-4% תשואה על הנכסים. נדביק לרווח התפעולי מכפיל 15 (בכל זאת חברה גדולה עם מוניטין ונתח שוק בתחום), ונקבל שוי נכסים של כ-70 מיליארד (אני מתעלם כאן משיעור המס בגלל החוב - הוצאות ריבית מוכרות למס). 

טעינה ופריקה ימית - רווח תפעולי של 1-1.5 מיליארד בשנה על נכסים של כ-38 מיליארד, שוב תשואה די נמוכה על הנכסים. נדביק שוב מכפיל 15 לפעילות, ונקבל בערך 20 מיליארד בשוי נכסים (אני שוב מתעלם מהמס בגלל חוב גבוה יחסית בתחום). 

מכולות נפט ואסדות קידוח - רווח תפעולי סביב 7.5 מיליארד, נכסים סביב 77 מיליארד. תשואה של בערך 10% על הנכסים, מתחיל להיות סביר. נניח לצורך העניין ששוי הפעילות סביב 80 מיליארד (שיעור מס נמוך). 

קידוחי גז ונפט - רווח תפעולי לאחר מס (המס גבוה כאן ולכן הוא חשוב) של כ-8-12 מיליארד בשנה, על נכסים של כ-55 מיליארד, תשואה גבוהה למדי (ועוד יותר ביחס להון העצמי). הפעילות הזו היא מאוד רווחית, אבל יש בה אי ודאות ולכן נדביק לה מכפיל 15. שוי הפעילות במקרה הזה הוא בערך 150 מיליארד (התמחור הזה מסתדר עם תמחור של חברות גדולות בתחום כמו אקסון מוביל שבה מכפיל ההון סביב 3 ומכפיל הרווח סביב 15). החברה קודחת בעיקר בים הצפוני, אנגליה וקטאר. 

קמעונאות מזון - החברה מחזיקה ברוב הזכויות בתחום הפעילות (אבל לא בכולן) וגם אין כאן חוב משמעותי, לכן ניקח את החלק של החברה ברווח הנקי לאחר מס לצורך חישוב השוי. החלק של החברה ברווח הוא סביב 1.2 מיליארד בשנה, ולפי מכפיל 12 נדביק שוי של 15 מיליארד לפעילות.  

אחזקות - האחזקה המשמעותית היא של 20% ב-Danske Bank, שזה בנק דני גדול עם 100 מיליארד בהון עצמי ו-3,000 מיליארד בנכסים. נניח לצורך העניין ש-20% מייצגים שוי כלכלי של 20 מיליארד (שוי השוק של האחזקה הוא סביב 18 מיליארד - הבנק נסחר בבורסה). יש אחזקות נוספות אך נתעלם מהן כרגע.

סיכום - שוי סך הנכסים הוא 355 מיליארד. החוב של החברה הוא כ-95 מיליארד, אז השוי של ההון העצמי צריך להיות 260 מיליארד. שוי השוק של ההון העצמי הוא 176 מיליארד(4.2 מליון מניות כפול 42,000 למניה). יכול להיות ששוי פעילות קידוחי הנפט והגז לבדה מכסה את שוי השוק של החברה, מה שהופך את המצב למעניין. 

קישורים

המניה: http://www.euroinvestor.co.uk/stock/overview.aspx?id=395356

דו"חות כספיים: http://investor.maersk.com/financials.cfm

אתר החברה: http://www.maersk.com/Pages/default.aspx

דילגתי ברשימה

AMEC - AMEC - חברת ייעוץ בתחום האנרגיה והתשתיות עם מרווחים נמוכים והמון התאמות "חד פעמיות" לרווח.

AMP - AMP Ltd - בנק השקעות אוסטרלי עם תשואה יפה על ההון העצמי (סביב 25%), אבל מחיר בהתאם ( מכפיל הון 4), והיסטוריה בעייתית.

ANZ - ANZ Banking Group - בנק מסחרי אוסטרלי עם תשואה בינונית על ההון העצמי (10%) ומכפיל הון 1.5 - לא זול ולא ממש רווחי.